El sector pyme representa una cuota importante del financiamiento en el mercado de capitales, acaparando el 18,4% del total en 2018. Entre 2015 y 2018, la mayor parte del financiamiento pyme estuvo concentrada en los cheques de pago diferidos (CPD) en un 74%.

"La tasa de descuento promedio de cheques convalidada por el mercado de capitales fue menor a la ofrecida por el sector bancario", señala el informe de la Bolsa de ComerCio de Santa Fe (BCSF). 

En Argentina, a lo largo de su historia reciente, los capitales vinculados al financiamiento del sector privado han estado por detrás de otros países de la región y del mundo.Y si bien el los últimos años su desarrollo ha tomado fuerza, aún es incipiente. 

Según la Comisión Nacional de Valores (CNV), el organismo oficial de regulación, en el mercado de capitales local se colocaron $ 235.994 millones durante el 2018. Esto significó un 1,3% de PIB, y 23,1% del stock de préstamos a personas jurídicas del sector privado no financiero.

En el análisis que realiza la Bolsa de Comercio de Santa Fe, la evolución de los montos colocados en el mercado de capitales entre 2010 y 2017 "invita al optimismo". Sin embargo, la dinámica se detiene en 2018, año recesivo para la economía en el cual el sector mostró una contracción cuya magnitud no había sido evidenciada en los años anteriores.

En dicho período, el financiamiento captado por empresas se derrumbó 63,8% en términos interanuales. Sin embargo, vale aclarar que en 2017 se dio un récord histórico en el financiamiento brindado por el mercado de capitales, alcanzando la cifra de US$ 17.556 millones.

Hay tres instrumentos que acapararon más del 95% de los montos colocados: las Obligaciones Negociables (títulos de deuda), fideicomisos financieros (destinados a financiar un proyecto determinado, son listados en un mercado) y cheques de pago diferido (un sistema de descuento de cheques en el mercado de capitales, con el fin de adelantar su cobro). 

Los CPD fueron el instrumento más utilizado por las pymes, según analizan desde la BCSF, como financiamiento de corto plazo y continuaron un curso ascendente aún en períodos de retracción de la economía. 

En este sentido, su operatoria se incrementó todos los años a excepción del 2016, señalando un récord en 2018 de u$s 1.272 millones negociados.

"Su implementación ha permitido mejorar el costo del financiamiento de las empresas en la medida que ahora el mercado complementa una unidad de negocio tradicional al sistema financiero bancario", señala el informe.

Según la BCSF, el sector pyme es uno de los grandes actores que hacen uso del financiamiento ofrecido por el mercado de capitales. Así lo manifiesta la evolución de los montos financiados como también la participación en el financiamiento total. En 2018, las pyme acapararon el 18,4% del financiamiento total (US$ 1.462 millones), una situación nunca antes observada durante los años anteriores.

Respecto a la participación de los instrumentos, los CPD son la principal vía por la cual se canaliza el financiamiento. Sin embargo, la BCSF señala que "la hegemonía de esta herramienta de corto plazo viene siendo complementada por el surgimiento de otros instrumentos". 

Uno de ellos son los pagarés avalados, los cuales comenzaron a operarse a partir de 2015 y se han instalado rápidamente amén a permitir mayores plazos. Este ítem sumó u$s 166,5 millones comercializados en 2018 (11% del financiamiento pyme), a tasas en dólares similares a la de un soberano (durante 2018, rondaron entre 8% y 13%). Similar es el caso de las ON, las cuales ganaron cierto impulso con la introducción en 2017 del régimen de obligaciones negociables pyme garantizadas.

Por otro lado, en el último año el mercado de capitales permitió a las pyme descontar cheques a una tasa promedio menor a la que ofrecieron los bancos. A partir de la depreciación cambiaria y el aumento de la tasa de interés de referencia en la economía en el primer semestre de 2018, la tasa ofrecida por los bancos reaccionó en mayor medida que la negociada en el mercado de capitales, y desde septiembre de ese año se ubica por encima.

Esta discrepancia puede tener cierto fundamento en la directiva de la Superintendencia de Seguros de la Nación (SSN) que impuso a las aseguradoras colocar montos en activos pyme, con el fin de otorgar cierto alivio a las pyme en la obtención de liquidez. A pesar de esto, en los últimos dos meses (julio y agosto) se advierte una disminución en la brecha entre la tasa negociada en el mercado de capitales y la ofrecida por el sector bancario.

En línea con lo mencionado en el párrafo anterior, se advierte en alguna medida una relación entre el financiamiento pyme en el mercado de capitales y el nivel de la tasa de interés en la economía. Es decir, el financiamiento pyme en el mercado fue creciendo frente al stock de préstamos a emprendimientos, denotando determinada preferencia por el primer canal de financiamiento en un contexto de alza en los costos.

El desempeño de la recesión 

Mediante el análisis de la cantidad mensual de los montos colocados en dólares ajustados por estacionalidad e irregularidad, la BCSF explica que es factible advertir que "la evolución de los montos colocados y de la actividad económica nacional guardan cierta sincronicidad".

En un contexto donde el PIB se derrumbó 5,9% entre 2018 y el primer trimestre de 2019, el financiamiento en el mercado de capitales retrocedió 74,1%. Anteriormente, entre el tercer trimestre de 2016 y el último trimestre de 2017 el PIB había crecido 4,9%, en tanto el financiamiento en el mercado de capitales lo había realizado en 66,5%. Esto deja en evidencia la sensibilidad entre ambas variables en el último ciclo, donde los montos financiados oscilaron fuertemente en un contexto de cambios en la actividad económica.

Luego, la recuperación en el mercado de capitales se aceleró hasta julio 2019. En junio se dio un récord en el financiamiento total durante 2019, mientras que en julio se evidenciaron valores similares, lo que parecía indicar una consolidación en la recuperación. No obstante, el ascenso fue interrumpido por la depreciación cambiaria y el cambio de expectativas que se desató a partir del 12 de agosto. En consecuencia, durante agosto el financiamiento total se retrajo 28% de acuerdo con los datos ajustados por estacionalidad e irregularidad.

El financiamiento pyme, entre enero y julio de 2019 el volumen captado por las pyme ganó terreno en relación con el mismo período de 2018, impulsado por una expansión en los montos colocados de CPD y PA. A junio de 2019 sumó US$ 926,6 millones, lo que marcó un incremento de 25,3%.

Asimismo, dentro del espectro de instrumentos pyme, cabe resaltar las primeras operaciones de Facturas de Crédito Electrónicas14 (FCE) en julio de 2019, donde se negociaron 2 por US$ 0,2 millones a una tasa de descuento promedio de 48,1%, en línea con la de los CPD (50,5%). En agosto se intensificó su uso, ya que se lograron negociar 10 FCE por un monto total de u$s 0,6 millones.

Por otro lado, al comparar los datos acumulados a agosto de este año respecto al previo, se advierte que la colocación de CPD creció 62,2%, impulsando el financiamiento a las pyme mencionado anteriormente. En cuando al resto de los principales instrumentos, las ON se contrajeron 24,6% y los FF 50,2%, mientras que el financiamiento total lo hizo en 21,1%. 

Posteriormente, se produjo un quiebre en la senda, y el financiamiento total alcanzó niveles mínimos en agosto para luego recuperarse hasta agosto de 2019, donde un shock en las expectativas de los agentes volvió a impactar fuertemente la actividad en el mercado de capitales.